24小时咨询热线： 4006666666 中金深度：市值办理手册
发布时间：2025-05-18 点此：363次
来历：中金点睛
市值办理大时代
构建A股公司市值办理新蓝图。9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值办理（征求定见稿）》揭露征求定见[1]。11月15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值办理》（以下简称《指引》）[2]。作为我国本钱商场革新的重要举动之一，2024年头以来市值办理原则不断完善，也引起了出资者与上市公司的广泛注重。本篇陈述咱们体系性收拾市值办理的理论根底、结构体系、中心原则要害，对其触及的分红、回购、股权鼓舞、职工持股方案、增持、并购重组、信息发表、出资者联络办理等方法的原则演进、商场现状、事情效应进行剖析，并讨论市值办理趋势以及出资时机。
什么是市值办理？价值办理或许是市值办理的重要理论根底。价值办理是以价值点评为根底、价值添加为意图的一种归纳办理形式。市值办理较好完结了价值办理理论的实践及使用。本次《指引》指出市值办理是上市公司以进步公司质量为根底，为进步公司出资价值和股东报答才能而施行的战略办理行为。上市公司可依法依规运用并购重组、股权鼓舞、职工持股方案、现金分红、出资者联络办理、信息发表、股份增持和回购等方法促进上市公司出资价值合理反映上市公司质量。归纳相关研讨作用，从途径上看，上市公司市值办理能够体现为价值发明、价值运营与价值完结三个层面。价值发明首要是指经过剖析价值发明驱动要素并采纳有用办法完结上市公司内涵价值最大化。价值运营首要为注重公司市值改变，当办理者以为上市公司市值与内涵价值发生违背时，自动采纳合理合规的运作方法，向商场传递企业市值轻视或高估的信号，以完结企业市值与内涵价值的和谐。价值完结能够经过加强企业与商场沟通等方法，做好出资者联络办理，加强价值传达，让商场发现、知道、认可公司价值，推进公司市值继续、安稳、合理添加，价值完结是市值办理的方针与作用。
怎么引导上市公司做好市值办理？本次《指引》内容共十五条，体系地论述了市值办理的方针、界说、方法、主体职责、制止事项，主张注重以下三个范畴：1）清晰相关主体的职责职责。董事会应当注重上市公司质量的进步，在各项严重决议方案和详细作业中充沛考虑出资者利益和报答；董事长应当做好相关作业的催促、推进和和谐，董事和高档办理人员应当活泼参加进步上市公司出资价值的各项作业；董事会秘书应当做好出资者联络办理和信息发表等相关作业；控股股东能够经过股份增持等方法提振商场决心。2）清晰两类公司的特别要求。首要指数成份股公司应当拟定市值办理原则，并在年度成绩阐明会中就原则执行状况进行专项阐明；长时刻破净公司应当发表估值进步方案，市净率低于地点职业均匀水平的长时刻破净公司应当就估值进步方案执行状况在年度成绩阐明会中进行专项阐明。3）清晰制止事项。不得在市值办理中呈现操作商场、内情买卖、违规信息发表等各类违法违规、危害中小出资者合法权益的行为。
市值办理助力上市企业高质量打开，促进本钱商场更好服务实体经济。当时A股多措并重进步上市公司出资价值的商场气氛正在构成，但实践中依然存在部分上市公司出资价值未被合理反映等问题，必定程度上影响出资者决心和本钱商场安稳。咱们以为上市公司市值办理原则落地具有重要意义，标志着A股商场市值办理正式进入方针支撑与规范打开的新阶段，有助于进步上市公司质量与出资价值，推进A股完结出资端与融资端的良性循环，不断进步商场的出资吸引力、竞赛力和内涵安稳性，对我国本钱商场稳健打开及服务实体经济具有活泼意义。
A股市值办理现状
近年上市公司对市值办理的注重度与饯别度不断进步，经过分红、回购、股权鼓舞、增持、并购重组等多种方法探究市值办理路途。详细来看：1）分红方面，上市公司分红份额及规划继续扩展，2023年A股分红规划2.2万亿元，分红公司数量占比由2022年的64.9%进步至72.4%，A股全体分红份额由2022年的41%进步至2023年的42%。2）回购方面，本年前三季度A股上市公司完结回购金额1407亿元，超越上一年全年914亿元的水平。3）股权鼓舞方面，依据预案公告日核算，本年前三季度上市公司共发布564个股权鼓舞方案，与2023年同期比较根本相等。4）职工持股方案方面，本年前三季度A股发布职工持股方案234例，超越上一年全年215例的水平。5）增持方面，A股增持规划646亿元，减持规划695亿元，净减持仅49亿元，远低于上一年全年3122亿元的净减持水平。6）并购重组方面，从上市公司作为竞买方的核算口径来看，年头至10月底，上市公司共有并购事情1093起，买卖金额4636亿元。9月24日“并购六条”发布后，上市公司并购重组活泼度显着进步。
构建以市值办理为根底的研讨结构及出资方向讨论
从当时趋势来看，A股上市公司市值办理相关规划及原则探究打开不断，监管层面注重股东报答、打开市值办理是出于推进本钱商场高质量打开的长时刻需求，咱们以为未来环绕市值办理的相关原则有望进一步优化完善。在方针鼓舞和规范下，未来市值办理打开较好的上市公司有望取得更多注重。产品方面，在指数化出资注重度进步环境下，环绕市值办理相关的指数型产品也有望迎来较好打开。在方针引导下，企业或需注重商场环境改变，活泼应对新趋势，依据本身实践状况挑选科学、合理的市值办理途径与方法。
咱们探究构建上市公司市值办理剖析结构，从价值发明、价值运营、价值完结三个层面打开。本次陈述中，咱们开端探究构建上市公司市值办理的剖析结构，详细包含：1）价值发明层面，上市公司能够注重或许直接影响市值与股价体现的财政方针，如EPS、ROE、EVA等方针。2）价值运营层面，对商场运作进行短期与长时刻、行为与作用的归纳点评，如盯梢上市公司分红份额，现金回购、增持、股权鼓舞、并购重组的频次与规划，以及其对上市公司根本面与股价的提振作用等。3）价值完结层面，对上市公司价值完结的进程办理与作用进行盯梢。作用盯梢上，咱们主张考虑对上市公司商场体现相关方针进行纵向与横向比较，包含：1）挑选市盈率、市净率等作为点评市值办理作用的参阅方针。2）从相对体现层面，比较上市公司相关于指数、职业均匀、参照公司等的市值与股价体现。3）与同职业进行比较，如针对同职业上市公司进行市值规划或许市值添加率排序，调查当年或许数年内是否改进等。进程办理方面，主张建造上市公司市值办理相关原则流程，以及对上市公司商场形象进行点评。
装备方面，咱们以为有才能、有志愿采纳市值办理方法的相关公司或许是未来商场注重的要害。咱们收拾了以下几个类型的公司供出资者参阅，详细包含（需求留意的是，以下出资方向收拾悉数依据客观量化方针挑选）：1）《指引》中提及的破净公司与指数成份股。2）股息率维持在较高水平或许有才能进步分红水平的相关公司。3）触发回购景象且有才能打开回购的相关公司。4）并购重组范畴，途径包含科创龙头做优做强、传统工业整合、国央企龙头并购等。
市值办理的理论探究
市值办理的理论根底
价值办理或许是市值办理的重要理论根底。2000年前后，麦肯锡咨询公司Tom Copeland等人[3]较为体系地介绍了价值办理理论，将其界说为以价值点评为根底、价值添加为意图的一种归纳办理形式，并提出怎么最大化股东价值。[4]市值办理较好完结了价值办理理论的实践及使用。自2005年国资委与证监会提出要加强国企的市值办理查核以来[5]，市值办理遭到学界与业界的广泛注重。依据施光耀《市值办理论》（2008）[6]，市值办理首要指公司依据市值信号挑选合理的战略，最优最大化价值发明、价值完结和价值运营，以安稳和进步市值。张济建和苗晴（2010）[7] 、夏鑫等（2014）[8]指出，市值办理需求价值发明、价值运营与价值完结三个相互相关的环节，价值发明指经过掌握驱动要素，采纳合理的战略进步企业内涵价值。价值运营指经过剖析公司内涵价值与市值间的差异，采纳合适的本钱运作方法。价值完结则经过与商场的有用沟通，使公司价值能在商场中恰当体现。市值办理在价值发明的根底上愈加着重价值运营与完结。价值发明与价值运营构成了价值办理，市值办理在注重企业发明价值和运营价值的根底上，一起注重怎么使企业价值在商场上得到认同，也即到达价值完结。结合当时A股商场环境，咱们以为市值办理在价值发明的根底上愈加着重于价值的运营与完结。
市值办理的结构体系
市值是上市公司归纳实力和内涵价值在本钱商场的会集体现。上市公司在进行市值办理时，需求对影响市值的各种要素进行办理，市值办理的不同环节对应着不同的办理举动。详细来看：
► 价值发明更侧重于实业运营打开，详细的举动包含完善办理结构，优化打开战略，优化职业布局，进步职业竞赛位置，立异商业形式，推进提质增效等，上述举动是价值发明的直接驱动要素，是推进上市公司盈余才能、运营功率与生长性等根本面要素进步的中心动力，是上市公司质量进步的根底。
► 价值运营更侧重于本钱商场运作，详细举动包含现金分红、打开回购、进行增减持、施行股权鼓舞与职工持股、打开并购重组、打开IPO及再融资等股权融资行为等，上述举动经过价值发明或价值运营环节作用于市值。例如，现金分红、回购、增持等举动一般向商场传递出公司被轻视或许注重报答出资者的信息，然后进步出资者对公司的注重度与认可度，然后进步上市公司出资价值与市值水平。此外，股权鼓舞、并购重组、IPO及增发等举动，则是对公司的价值发明发生直接或许直接影响，然后影响公司的出资价值与市值水平。
► 价值完结侧重于上市公司与本钱商场进行沟通的进程以及沟通后的作用，价值完结是市值办理的最终方针与作用，股东报答才能和出资价值进步、市值规划添加是衡量价值完结与市值办理成效的重要方针。但价值完结不只仅是作用，也包含进程办理，它是市值办理的最终环节与动作，即上市公司将价值发明和价值运营的行为与作用传递给商场各参加主体，取得商场参加主体特别是出资者的注重与认可。从内部来讲，上市公司应进步对市值办理的注重程度，树立市值办理方针，拟定市值办理战略与战略，完善市值办理作业流程，加强市值办理监测，完善信息发表；从与外部联动来讲，上市公司应加强出资者联络、证券剖析师联络、买卖所和监管者联络、媒体联络办理。
上市公司进行市值办理时，除了依据本身特色与特征打开价值发明、价值运营、价值完结外，还需求考虑外部微观、商场、职业要素的影响，详细包含微观经济趋势与方针，本钱商场原则与商场体现，工业方针、景气量与股价体现等。微观经济趋势与方针、本钱商场建造打开与革新方向或许会对商场全体走势发生影响，在不同的商场环境下，上市公司打开市值办理合适采纳的举动或许不尽相同。特别当商场处于下行期或出资者心情亟待提振时，上市公司比较合适扩展或进行现金分红、回购、增持、股权鼓舞、现金并购等市值办理相关操作。
图表1：市值办理的三大环节
材料来历：中金公司研讨部
图表2：市值办理的结构体系
材料来历：张济建,苗晴.我国上市公司市值办理研讨[J].管帐研讨, 2010(4)；夏鑫,吴霞,侯敏.上市公司市值与市值办理探析[J].管帐之友, 2014(32)；中金公司研讨部
怎么引导上市公司做好市值办理
市值办理指引的中心原则要害
构建A股公司市值办理原则新蓝图。为推进国有企业继续深化革新，推进本钱商场高质量打开，2024年头以来，上市公司市值办理遭到有关部门的高度注重，相关原则打开不断。1月24日，国务院国资委相关担任人在新闻发布会上表明，将把市值办理成效归入对中心企业担任人的查核[9]。1月25日-26日，证监会举行2024年体系作业会议，会议着重加速构建我国特色估值体系，推进将市值归入央企国企查核点评体系[10]。1月29日，国务院国资委举行2024年中心企业、当地国资委查核分配作业会议，会议着重要推进“一企一策”查核全面施行，全面推开上市公司市值办理查核[11]。2月，沪深买卖所别离打开“提质增效重报答”专项举动和“质量报答双进步”专项举动，多家上市公司参加其间[12]。4月12日，国务院印发《关于加强监管防备危险推进本钱商场高质量打开的若干定见》（简称“新国九条”），提出：拟定上市公司市值办理指引，研讨将上市公司市值办理归入企业表里部查核点评体系；引导上市公司回购股份后依法刊出；鼓舞上市公司聚集主业，归纳运用并购重组、股权鼓舞等方法进步打开质量[13]。9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值办理（征求定见稿）》揭露征求定见[14] 。11月15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值办理》[15]，内容共十五条，体系地论述了市值办理的方针、界说、方法、主体职责、制止事项，原则要害包含：
► 清晰市值办理的界说与方法。市值办理是上市公司以进步公司质量为根底，为进步公司出资价值和股东报答才能而施行的战略办理行为。上市公司质量是公司出资价值的根底和市值办理的重要抓手。上市公司可结合本身状况，依法依规运用并购重组、股权鼓舞、职工持股方案、现金分红、出资者联络办理、信息发表、股份增持和回购等方法促进上市公司出资价值合理反映上市公司质量。
► 清晰相关主体的职责职责。对上市公司董事会、董事和高档办理人员、控股股东等相关主体职责职责进行了清晰。一是董事会应当注重上市公司质量的进步，在各项严重决议方案和详细作业中充沛考虑出资者利益和报答。二是董事长应当做好相关作业的催促、推进和和谐，董事和高档办理人员应当活泼参加进步上市公司出资价值的各项作业。三是董事会秘书应当做好出资者联络办理和信息发表等相关作业。四是控股股东能够经过股份增持等方法提振商场决心。
► 清晰两类公司的特别要求。一是首要指数成份股公司应当拟定市值办理原则，清晰详细职责分工等，经董事会审议后发表市值办理原则的拟定状况，并在年度成绩阐明会中就原则执行状况进行专项阐明。二是长时刻破净公司应当发表估值进步方案，估值进步方案相关内容应当清晰、详细、可执行，应当至少每年对估值进步方案的施行作用进行点评，市净率低于地点职业均匀水平的长时刻破净公司应当就估值进步方案执行状况在年度成绩阐明会中进行专项阐明。一起，首要指数成份股的规划在征求定见稿沪深300指数、科创50指数、科创100指数、创业板指、北证50指数的根底上，添加了中证A500指数、创业板中盘200指数。
► 清晰制止事项。第十条清晰要求上市公司及其控股股东、实践操控人、董事、高档办理人员等实在进步合规认识，不得在市值办理中呈现操作商场、内情买卖、违规信息发表等各类违法违规、危害中小出资者合法权益的行为。
图表3：上市公司市值办理指引是本钱商场“1+N”方针体系的重要组成部分
材料来历：证监会，Wind，中金公司研讨部
市值办理指引出台的重要意义
近年来，方针层面继续推进上市公司质量进步，支撑和引导上市公司不断改进运营功率和盈余才能，归纳运用分红、回购、大股东增持等手法报答出资者。全体上，当时A股多措并重进步上市公司出资价值的商场气氛正在构成，但实践中依然存在部分上市公司出资价值未被合理反映等问题，必定程度上影响了出资者决心和本钱商场安稳。咱们以为上市公司市值办理原则正式落地对上市公司质量与出资价值进步、本钱商场健康打开具有重要意义，详细体现为：
► 首要，市值办理正式进入方针支撑与规范打开的新阶段，有助于推进上市公司依法依规打开市值办理。市值办理在我国的打开阅历了多个阶段：1）2005-2013年，理论研讨与开端探究阶段。业界与学界纷繁提出市值办理相关研讨作用，上市公司开端开端探究与运用市值办理东西。2）2014-2023年，方针倡议与监管强化阶段。2014年5月，国务院发布《关于进一步促进本钱商场健康打开的若干定见》[16]，清晰提出要鼓舞上市公司树立市值办理原则，这是市值办理初次被写入顶层规划文件。尔后，部分上市公司自动、归纳运用市值办理东西，但在这个进程中市值办理尚不规范，监管部门也加强了相应范畴监管。3）2024年今后，方针支撑与规范打开的新阶段。此次发布的上市公司市值办理指引是本钱商场“1+N”方针体系的重要组成部分，是本钱商场初次针对上市公司市值办理发布专项原则文件，体系地论述了市值办理的方针、界说、方法、主体职责、制止事项，为上市公司打开市值办理指明晰方向。依据咱们的核算，比较于征求定见稿，市值办理指引正式版别遣词中对“合理”、“依法依规”的提及显着进步，这有助于推进上市公司在方针支撑与合法合规要求下活泼打开市值办理。
► 其次，市值办理原则影响由国央企全面推广至A股一切上市公司，有助于进步存量上市公司质量与出资价值。我国的“市值办理”概念最早使用于国央企，国务院国资委于2005年9月发布《关于上市公司股权分置革新我国有股权办理有关问题的告诉》，提出“对上市公司各国有控股股东进行成绩查核时，要考虑设置其控股的市值方针”[17]。2014年发布的“新国九条”清晰提出要鼓舞上市公司树立市值办理原则。尔后，上市公司市值办理的原则打开首要体现在国央企层面，例如，2022年5月，国资委发布《进步央企控股上市公司质量作业方案》[18]，着重要增进上市公司商场认同和价值完结，鼓舞中心企业探究将价值完结要素归入上市公司绩效点评体系，防止单纯以市值绝对值作为衡量规范。此次出台的上市公司市值办理指引将适用主体规划扩展至A股一切上市公司，有利于引导与规范A股5300多家存量上市公司打开市值办理，进步上市公司的质量与出资价值。
► 再次，市值办理原则的落地与施行有助于推进A股完结出资端与融资端的良性循环。二十届三中全会提出“健全出资和融资相和谐的本钱商场功用”[19]。上市公司是商场之基，咱们以为良性的市值办理行为一方面有助于进步上市公司的内涵价值与运营质量，进步本钱商场的可投性；另一方面，有助于推进上市公司质量、出资价值与市值的一致，进步本钱商场的有用性。本钱商场可投性与有用性的进步有助于推进A股商场逐步完结出资端与融资端的良性循环，不断进步商场的吸引力、竞赛力和内涵安稳性。
市值办理的首要方法
跟着方针端对上市公司市值办理的支撑加强，上市公司对市值办理的注重度与饯别度进步，上市公司经过分红、回购、股权鼓舞、职工持股、增持、并购重组等多种方法探究市值办理路途。本章咱们将对各种市值办理方法的原则演进、商场现状、事情效应进行体系剖析。
现金分红
分红进步关于步入老练期的职业和公司，有活泼的出资意义。当职业或公司处于高速生长时刻，分红大幅进步导致再出资缺少，影响功率的一起也压轻视值；反之当职业或公司进入老练期，面对需求添加放缓，但盈余才能和现金流改进，此刻出资需求下降意味着自在现金流增多和现金财物占比进步，进步分红份额不只意味着对财物的盘活，也有助于ROE的进步，从理论模型推导也有助于进步估值。一起，分红能够给公司股票带来相似固收票息的现金收益特色，使出资者持有的股票并不只具有本钱利得的买卖价值。将公司当下确实定性盈余转换为现金分红落袋为安，关于出资者而言有较强的吸引力。
原则层面，方针正进一步健全上市公司常态化分红机制、进步出资者报答水平。首要打开包含：2023年12月证监会对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》[20]和《上市公司章程指引》[21]现金分红相关条款进行了修订，与此一起沪深买卖所也依照证监会的一致布置，针对相关监管指引中触及现金分红的条款进行修订。本次修订首要包含三个方面：1）进一步清晰鼓舞现金分红导向，推进进步分红水平。对不分红的公司加强发表要求等原则束缚催促分红。2）简化中期分红程序，推进进一步优化分红方法和节奏。鼓舞公司在条件答应的状况下添加分红频次。3）加强对反常高份额分红企业的束缚，引导合理分红。2024年新“国九条”指出严厉上市公司继续监管。强化分红监管，对多年未分红或分红份额偏低的公司，束缚大股东减持、施行危险警示；推进一年屡次分红、预分红、春节前分红等。沪深买卖所同步对《股票上市规矩》有关分红的规矩作出优化安排。详细包含：对分红不合格采纳强束缚办法。要害是将多年不分红或许分红份额偏低的公司归入“施行其他危险警示”（ST）的景象。主板方面，对契合分红根本条件，最近三个管帐年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5,000万元的公司，施行ST。科创板和创业板方面，将分红金额绝对值规范调整为3,000万元。一起，最近三个管帐年度累计研制投入占累计运营收入份额15%以上或最近三个管帐年度研制投入金额累计在3亿元以上的科创板公司，可豁免施行ST。回购刊出金额归入现金分红金额核算。
从商场数据上看，2023年上市公司报答状况继续改进，详细来看：1）2023年A股分红规划达2.2万亿元，较2022年进一步进步；2）2023年A股分红公司数量占比由2022年的64.9%进步至72.4%；3）A股全体分红份额由2022年的41%进步至2023年的42%。从商场全体状况看，到2024年9月30日，中证盈余指数的TTM股息率为4.8%，沪深300的TTM股息率为2.8%。从职业层面看，到9月30日，煤炭（5.0%）、银行（4.9%）、石油石化（4.2%）、纺织服装（3.6%）、家电（3.2%），居于股息率前列。上市公司可依据本身盈余、现金流水平，在了解商场、职业、同职业可比公司分红水平的根底上，拟定有吸引力的分红办法。
商场体现上，年头以来盈余指数全体呈“N”型走势。2022年8月至2024年5月的高股息行情已是前史继续时刻最长、超量收益最大的一轮。近年来高股息风格跑赢遭到部分结构性趋势和周期性要素一起影响：1）盈余预期调整，生长范畴根本面均处于调整阶段；2）资金面紧平衡，安排途径短少增量资金；3）财物收益率预期中枢的全体下行。但5月下旬至今盈余风格逐步步入调整，体现分解，天然独占、上游资源、偏消费、金融等盈余板块先后呈现调整。咱们以为这首要源于微观环境边沿改变之下，盈余风格分子端成绩分解以及板块全体估值性价比预期呈现改变。详细来看：1）天然独占盈余根本面与国表里经济周期相关度相对较小，成绩虽缺少生长性但比较安稳，具有相对安稳的现金流与分红金额，商场对其股息率危险补偿要求较低。2）上游资源盈余与国表里需求周期相关度较高，分红规划跟着盈余和现金流动摇而改变，往往需求较高的股息率危险补偿。3）偏消费盈余大都为老练职业且竞赛格局较好的龙头公司，现金流、盈余才能及成绩增速相对较好，但年头以来盈余预期亦跟从微观根本面转弱。4）金融盈余方面，银行盈余相对安稳，稳妥成绩动摇大于银行，分红较多采纳安稳的分红份额，但因为财物质量原因，股息率危险补偿一般较高。9月24日以来，盈余指数在时刻短冲高后进入横盘动摇状况。9月底一系列稳添加、稳商场方针密布出台推进商场心情显着修正，这期间盈余指数跟从大盘上涨但显着跑输偏生长风格的创业板指与科创50指数；10月9号后，商场活泼心情有所收敛，盈余指数进入横盘震动状况，但动摇显着小于生长风格指数。
分红对上市公司股价的提振作用呈现分解。咱们以2010年1月1日至2024年10月31日间，A股一切分红预案公告的上市公司为初始样本，别离核算分红预告日后上市公司股价超量收益（相关于万得全A）的均匀数与中位数体现。从均值来看，分红预告日具有活泼的事情效应，跟着时刻的推移，上市公司累计超量收益逐步进步。从中位数来看，分红预告日对上市公司股价的影响并不显着，旁边面阐明均匀数的事情效应首要来自于部分公司的强势体现，上市公司分红对股价的提振效应呈现分解。
图表4：A股本钱开支放缓，现金分红份额继续进步
注：数据到2023年12月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表5：分红预案公告日后上市公司股价体现分解较大
注：数据核算区间为2010年1月1日至2024年10月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
回购
股票回购同样是上市公司回馈股东、共享公司收益的重要手法。股票回购是指公司用自有资金或告贷从商场上回购自己发行的股票，然后削减流转股本，进步每股收益和净财物的行为。一般来说，公司进行股票回购的动机首要有：1）现金股利代替。相较于现金股利发放具有安稳性，股票回购愈加灵敏。2）财政效应。回购能够下降流转股本，进步每股收益。3）信号效应。回购股票能够向商场传递企业办理者对企业有决心、企业股价有增值预期等信号。4）公司办理与股权鼓舞。为施行股权鼓舞，上市公司一般在揭露商场上回购普通股，以对冲原股东股权被稀释。
回购原则不断优化以进步上市公司回购活泼性。我国关于股份回购的法律原则结构首要是以《中华人民共和国公司法》[22]为中心，证监会发布的《上市公司股份回购规矩》[23]等规章为根底，上交所和深交所等发布的《上海证券买卖所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》[24]和《深圳证券买卖所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》[25]为操作指引。A股的回购原则探究始于1993年，尔后别离于2005、2018、2022、2023年进行了要害革新。全体上我国施行“原则制止，破例答应”的立法形式，即原则上不答应公司购回自己发行在外的股份，但规矩了依据一些特别意图能够购回股份的景象。
央行树立回购再告贷东西为上市公司打开回购供给资金支撑。9月24日，我国人民银行行长潘功胜在国新会上宣告央即将创设股票回购、增持专项再告贷[26]，引导银行向上市公司和首要股东供给告贷，支撑回购和增持股票。潘行长介绍“回购、增持再告贷由中心银即将向商业银行发放再告贷，供给的资金支撑份额是100%，再告贷利率是1.75%，商业银行对客户发放的告贷利率在2.25%左右。首期额度是3000亿元，假如这项东西用得好，能够再来3000亿元，乃至能够再搞第三个3000亿元”。咱们以为回购再告贷东西的推出，有望为上市公司处理回购的资金问题，有利于进步上市公司回购的活泼性。
2024年年头以来A股实践回购规划与有回购打开的上市公司显着进步。依据Wind数据，2024年头至今（9月30日，本节同），A股上市公司完结回购金额1407亿元，超越上一年全年914亿元的水平。从回购打开上来看，年头至今，有992家上市公司公告3208次回购打开（包含股东提议、董事会预案、股东大会经过、施行、完结），触及回购金额3797亿元，超越上一年全年591家公司1783次、1693亿元的回购打开。2024年头至今，上市公司回购呈如下特征：1）从回购方法来看，有约95%的上市公司回购采纳会集竞价买卖方法。2）从回购意图看，A股上市公司回购首要用于股权鼓舞或许职工持股，市值办理类回购占比显着进步。3）从企业性质来看，民营企业更有动力去回购股份，营企业回购打开金额占比为67%。4）从职业来看，新经济范畴上市公司回购股份较多。2024年头至今，发布回购打开的公司中，医药生物、电力设备、电子、家电、根底化工、核算机等职业回购金额靠前。
回购对上市公司股价短期有提振效应，但中长时刻影响呈现分解。咱们以2010年1月1日至2024年9月30日期间，A股有回购打开的上市公司为初始样本，除去同一公司同一天发布超越一条回购预案的样本，核算回购预案公告发布后不一起点的累计超量收益率状况。从均值来看，回购预案日有活泼的事情效应。从短期来看，回购预案公告能够向商场传递较为活泼的信号，有正的均匀累计超量收益，预案公告发布后10个买卖日累计超量收益为0.94%。而且跟着时刻的推移，上市公司的均匀累计超量收益逐步增厚，至回购预案发布1年、2年，上市公司均匀累计超量收益率别离达5.2%、7.2%。从中位数来看，回购预案对上市公司股价短期内有小幅提振，但中长时刻股价提振作用一般。以预案公告日为基准，累计超量收益的中位数在10天内为0.04%，但跟着时刻推移累计超量收益有所下行，阐明从中长时刻看，上市公司发布回购预案后的股价体现呈现分解。
上市公司在进行股东报答方法挑选时，面对分红与回购两种方法。不同于A股上市公司回馈股东以分红为主（2023年分红规划超2.2万亿元）、近年来回购规划开端逐步添加（2024年至今回购规划超1400亿元），美股上市公司回购与分红的份额相对均衡，乃至回购略高于分红。以标普500为例，2023年标普500指数上市公司算计回购股数的总价值约为7164亿美元，算计分发普通股股利约为6347亿美元，二者份额为1.13:1。咱们以为中美股回购规划差异较大的中心原因或在于中美在回购原则、本钱商场税收原则、上市公司产权性质、上市公司财政状况等方面存在差异。
美股回购呈现“顺市而为”的特征，分板块来看，信息技术、金融、医疗保健回购占比较高。从曩昔 20 年的前史规矩来看，美股上市公司的回购往往呈现出“顺市而为”的特征，即在商场上涨时回购也继续添加；而在商场跌落时回购则削减。依据彭博数据，2000年以来标普500指数信息技术板块回购金额均匀占指数全体的24.8%，特别是 2018 年之后得益于税改之后海外资金的回流（海外存留资金以科技板块居多），这一份额上升到27.7%，是名副其实的回购主力。此外，2000年以来金融板块回购均匀占全体的 19.3%，金融危机以来稳步抬升；而医疗保健回购均匀也占到了全体的11.9%。因而回购“顺市而为”的特色在板块层面的散布规矩也能够得到印证，回购较为活泼的板块往往也具有盈余增速较快、现金流较好的特色。而一般只要商业形式老练，不需求很多出资和本钱开销，且盈余和现金流十分安稳的公司才乐意选用高份额分红的方针，例如必需消费和公用事业的职业龙头。
安稳添加的分红+随成绩动摇的股票回购是常见的回馈股东的形式。除了部分消费龙头倾向于分红以及部分科技龙头倾向于回购，更多海外龙头公司采纳的是分红与股票回购结合的方法回馈股东，而且分红采纳安稳添加形式，而股票回购则具有和根本面显着的顺周期联络。因而虽然单纯看股息率并不高，可是结合回购/总市值来看，回馈股东力度较为可观，而且安稳的分红水平打底给了出资者较为安稳的预期，而股票回购起到如虎添翼的作用。
图表6：A股回购完结额
注：数据到2024年9月30日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表7：回购对上市公司股价短期有提振，但中长时刻影响呈现分解
注：数据核算区间为2010年1月1日至2024年9月30日
材料来历：Wind，中金公司研讨部
股权鼓舞
股权鼓舞作为一项长时刻商场化的鼓舞机制，首要是经过附加条件给予职工必定公司股权或期权等，将公司职工与股东的利益一致化，然后发挥其主观能动性，以进步公司效益和出资价值。
A股上市公司股权鼓舞机制阅历了不断探究与完善的进程。我国现代股权原则的探究以1992年国家经济体制革新委员会公布《股份有限公司规范定见》[27]为起点。2005年年末国务院初次公布《上市公司股权鼓舞办理办法（试行）》[28]，对股权鼓舞方针、方案内容、标的物、施行程序和信息发表等做了体系性规矩。2016年证监会发布《上市公司股权鼓舞办理办法》[29]，进一步完善股权鼓舞的施行条件，进步股权鼓舞的商场化水平，股权鼓舞业务随之进入昌盛打开阶段。2019年注册制革新以来，科创板、创业板、北交所股权鼓舞原则不断优化，包含了扩展股权鼓舞方针规划、放松束缚性股票股权鼓舞价格要求、进步股权鼓舞股份占公司股本总额份额、灵敏股权鼓舞形式等。
2023年以来上市公司股权鼓舞方案有所下滑。依据Wind数据，2010年以来，A股上市公司共发布5677个股权鼓舞方案（不含未经过的方案）。2019年至2021年，上市公司股权鼓舞方案年度总数由401个进步至877个。2023年A股上市公司共发布726份股权鼓舞方案，较2022年的817个有所下滑。2024年头至今（9月30日，本节同），上市公司发布564个股权鼓舞方案，与2023年同期比较根本相等。2024年头至今，上市公司发布的股权鼓舞预案呈如下特征：
► 从职业散布看，新经济范畴上市公司更倾向于进行股权鼓舞。股权鼓舞方案首要散布在电子（117个）、核算机（60个）、机械设备（58个）、电力设备（47个）、医药生物（43个）、轿车（35个）等职业，6个职业算计股权鼓舞方案数量达360个，占比达64%。
► 从股权鼓舞标的物散布看，第二类束缚性股票是首要的股权鼓舞东西。股权鼓舞方案标的物中榜首类束缚性股票、第二类束缚性股票、期权、股票增值权占比别离为29%、51%、19%、1%。因为第二类束缚性股票兼具榜首类束缚性股票与股票期权的优势，当时第二类束缚性股票已成为科创板、创业板上市公司股权鼓舞的干流东西，在A股上市公司股权鼓舞东西的占比显着进步。
► 从企业性质看，民营企业是股权鼓舞主力军。民营企业发布的股权鼓舞方案占比显着进步，由2010年的58%逐步进步至2024年的84%；国央企占比则从19%降至5%，虽然国企发布的股权鼓舞方案数量有所进步，但受民营企业股权鼓舞方案数量进步更为显着影响，国企发布的股权鼓舞方案占比继续回落。
从事情效应上来看，股权鼓舞事情在中期内有超量体现，可是长时刻来看逐步回落。咱们以2010年1月1日至2024年9月30日期间，A股一切股权鼓舞预案公告后的上市公司为初始样本，别离核算在预案日后的均匀数、中位数体现。从均匀数来看，预案公告日10天内，股权鼓舞预案能使得股价有1.8%的超量体现，而且随时刻添加不断增厚。从中位数来看，股权鼓舞对股价的影响首要体现在中期，即10-120天的区间。可是长时刻来看股权鼓舞的作用不显着，跟着时刻的推移，股价现已逐步消化事情信息，在120天开端超量收益中位数逐步减小。
图表8：2024年至今股权鼓舞方案职业散布
注：数据到2024年9月30日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表9：股权鼓舞预案公告日后超量收益
注：数据核算区间为2010年1月1日至2024年9月30日
材料来历：Wind，中金公司研讨部
职工持股方案
职工持股方案是企业一切者与职工共享企业一切权和未来收益权的一种原则安排。职工经过购买企业部分股票（或股权）而具有企业的部分产权，并取得相应的办理权。施行职工持股方案的意图，是使职工成为公司的股东，进步职工忠诚度，将职工利益与公司未来打开绑定。
20世纪90年代，国内开端测验职工持股方案，后因原则不完善暂停。2014年6月，证监会发布《关于上市公司施行职工持股方案试点的辅导定见》[30]，职工持股方案重启，并逐步打开为本钱商场股权鼓舞安排的重要方法之一。
2024年上市公司职工持股方案数量保持在较高水平。2014年新规发布至今（9月30日，本节同），上市公司共发布职工持股方案预案2177例，其间1837例已施行，占比84%，还有56例、113例别离处于董事会预案和股东大会经过阶段。分年度来看，2015年有340例上市公司职工持股方案发布，为历年来最高水平，首要推进要素包含新规发布后监管相对宽松、股票二级商场环境较好等；2016至2019年受监管及商场环境影响，职工持股方案数量有所下降，但仍保持在均匀每年100-200例的水平。2020~2023年上市公司发布的职工持股方案数量先升后降，2022年到达近几年最高水平（288例），2023年则降至215例。2024年头至今A股发布职工持股方案234例，超越上一年全年水平，其间处在施行、董事会预案、股东大会经过的方案别离有148、28、58例。
职工薪酬及自筹资金是职工持股方案的首要资金来历。2014年以来职工持股方案资金来历为职工薪酬及自筹资金、职工薪酬及自筹资金+其他资金（包含职工持股方案奖励金、股东或实践操控人告贷、向第三方融资等）的占比别离71%、18%；其他融资方法包含职工持股方案奖励金（占比8%）、股东或实践操控人告贷（占比1%）。2024年至今发布的职工持股方案资金来历为职工薪酬及自筹资金、职工薪酬及自筹资金+其他资金一起出资、职工持股方案奖励金的别离为193、18、22例，占比别离为83%、8%和9%。
上市公司回购方法在职工持股方案股票来历中使用较多。从股票来历视点，2014年以来上市公司回购股票为单一股票来历最多的方法，占比达41.5%；股票来历为竞价转让、竞价转让+其他来历（如定向受让、股东赠与、认购揭露发行、上市公司回购等）的职工持股方案占比别离为13%、34%。2024年头至今股票来历为上市公司回购、竞价转让+其他、竞价转让、定向受让、认购非揭露发行股份的占比别离为84%、11%、3%、1%、1%。2019年以来选用上市公司回购方法获取职工持股方案股票的占比进一步进步，由2019年的49%进步至2024年至今的84%。
职工持股方案的持有职工人数均值逐步下降。2014年以来，职工持股方案持有职工人数均值逐步走低，由2014年的794人降至2024年的331人。从高管与职工认购份额看，2014年以来，职工持股份额均值有所走高，而高管持股份额对应走低，职工持股份额由2014年的70%进步至2024年的77%。
上市公司职工持股方案价格较市价存在较高扣头，拟持股占比逐年走低。价格方面，依据职工持股方案持股价格相关于职工持股方案董事会预案日收盘价，咱们估算出2024年职工持股方案均匀扣头率均值为36%。数量方面，2014年以来，职工持股方案中拟持股数量占A股总股本份额逐年走低，由2014年的2.8%降至2024年的1.1%。
图表10：2014年以来A股职工持股方案数量
注：数据到2024年9月30日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表11：2014年以来职工持股方案施行打开散布
注：数据到2024年9月30日材料来历：Wind，中金公司研讨部
增持
大股东增持股票指上市公司大股东在二级商场买入公司相关股票的行为。股份增持，特别是重要股东的增持将给商场传递活泼信号，因而会给股价带来正向影响。增持的原因包含依据对公司未来打开的决心而增持、为了强化操控权而增持、为安稳公司股价而增持或公司已拟定齐备的本钱运作或市值办理方案，需引导首要股东增持。
近几年A股增持规划全体保持安稳。2005年以来A股增持规划阅历了先升后降的进程，于2015年到达增持高点（3227 亿元）。2020年以来A股增持规划每年根本安稳在1000亿元左右。2024年至今（9月30日，本节同），A 股增持规划646 亿元，减持规划695亿元，净减持仅49 亿元，远低于上一年全年3122亿元的净减持水平。2024年头至今，A股增持呈现如下特征：
► 从职业来看，传统盈余职业上市公司增持较多。年头至今，银行、根底化工、交通运输、石油石化、家电等板块增持规划居前；医药生物、机械设备、电子、非银金融、根底化工等板块减持居前。
► 从企业性质看，国央企呈净增持态势。年头至今，央企增持147亿元，减持70亿元，被净增持77亿元；当地国有企业增持139亿元，减持120亿元，被净增持19亿元；民营企业增持301亿元，减持428亿元，被净减持127亿元。
► 从增持主体看，公司类股东是增持主力。年头至今，公司、高管、个人类股东增持规划别离为458、159、29亿元，占比别离为71%、25%、4%。
短期内，上市公司增持有较强的均值事情效应，但详细作用分解较大。咱们依据2010年1月1日至2024年9月30日A股商场上市公司重要二级商场股东增减持数据，核算改变开端日后不一起点相关于万得全A的超量收益。增持开端日后10日内，相关于万得全A的均匀超量收益到达1.3%，并跟着时刻不断增厚，一年内均匀超量收益逐步抬升至5.1%。但从超量收益的中位数来看，T+1日的超量收益仅为-0.03%，随后T+30日内全体仅有小幅的正收益，直至T+60日开端转负并一路下滑。这表明，增持在中短期内对上市公司股价有提振效应，但中长时刻看增持对上市公司股价的提振作用呈现较为显着的分解。
图表12：2024年至今上市公司净减持规划显着回落
注：数据到2024年9月30日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表13：增持初次改变日后超量收益的均匀数与中位数
注：同一公司、同一时刻多个高管、个人、公司一起增持的，记为一次增持；数据核算区间为2010年1月1日至2024年9月30日
材料来历：Wind，中金公司研讨部
并购重组
咱们此前发布了战略专题陈述《并购重组手册》，对并购重组的根本要素、原则演化进程、方针新取向、商场特征、商场体现、当时趋势、未来出资方向进行体系研讨。
曩昔20年本钱商场的并购重组范畴阅历了“打开—昌盛—整理—再动身”的进程。我国本钱商场并购重组原则演化大致能够分为原则构成（2000-2013年）、加大支撑（2014-2015年）、原则规范（2016-2017年）、边沿放松（2018-2023年）、方针再提振（2024年至今）等五个阶段。2024年头以来，并购重组原则继续优化，我国本钱商场并购重组正在步入新阶段、新格局。经过体系收拾2024年以来出台的并购重组方针，咱们发现新一轮方针呈现出三个特色：榜首，进一步加大对科技立异企业并购重组的支撑力度。年头以来，“科创十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等原则文件均清晰了优先支撑打破要害中心技术的科技型企业并购重组的方针定调，并就怎么推进科技型企业高效施行并购重组指出了详细方向。其二，并购重组进一步“脱虚向实”，由“套利并购”逐步回归到“工业并购”。一方面，新“国九条”提出加大对“借壳上市”的监管力度。另一方面，年头以来出台的原则文件要害支撑上市公司施行同职业、上下游的并购重组行为。一起，对跨界并购做出适度放松，提出支撑运作规范的上市公司环绕工业转型晋级、寻求第二添加曲线等需求打开契合商业逻辑的跨职业并购。其三，推进并购重组成为疏通A股退市途径、完善商场生态的重要手法。到现在A股上市公司数量超越5300家，A股当时面对着退市机制不畅、上市公司质量有待进步、商场“优胜劣汰”气氛没有充沛构成等问题。在此布景下，咱们以为，推进上市公司之间吸收兼并有望为上市公司供给愈加多元的自动退市途径。
"并购六条"发布后并购重组商场显着升温。咱们核算了9月24日之后A股上市公司相关于万得全A的超量体现，自9月24日证监会发布"并购六条"以来，A股商场对并购重组的热心显着升温。数据显现，相较于万得全A指数，并购重组的上市公司在一个月内完结了显着的超量收益，均匀超量收益达12.9%，中位数为2.0%，较前史水平别离高出9.9和3.3个百分点。这一体现反映了商场对并购重组新政的反响较为活泼。
信息发表
及时有用、精确充沛的信息发表对本钱商场实在反映上市公司价值有十分重要的作用，特别是在股票发行注册制下，上市公司信息发表是原则中心，也是监管作业的重心，我国对上市公司信息发表原则的探究简直与证券商场打开同步开端。上世纪九十年代，跟着公司法[31]、证券法[32]，以及《股票发行与买卖办理暂行条例》[33]《揭露发行股票公司信息发表施行细则（试行）》[34]等规章原则的发布，信息发表原则逐步有了雏形。2000年前后，证监会在上述文件的指引下经过一系列文件细化了上市公司信息发表的内容、格局与编报规矩，并在此之后逐步完善。2007年1月，证监会发布了《上市公司信息发表办理办法》[35]，尔后沪深买卖所也接连发布、修订了“上市公司信息发表作业点评、查核办法”、“上市公司信息发表直通车业务指引”、“上市公司信息发表业务办理原则指引”等文件，一方面继续强化了对上市公司信息发表的监管，另一方面进步了发表的功率和自主性。2021年3月，证监会对《上市公司信息发表办理办法》进行了修订[36]，完善了信息发表根本要求、定时陈述和暂时陈述原则、发表业务办理原则，进步了监管法律效能。
近年来，以信息发表为中心，推进进步上市公司质量的作业收效杰出。依据《深圳证券买卖所上市公司自律监管指引第11号——信息发表作业点评》[37]《上海证券买卖所上市公司自律监管指引第9号——信息发表作业点评》[38]，每年上市公司年度陈述发表作业完毕后，沪深买卖所将对上年12月31日（含当日）前已在本所上市的公司信息发表作业进行点评，点评作用从高到低分红A（优异）、B（杰出）、C（合格）、D（不合格）四个等级。咱们核算2018-2022年度主板和创业板（2023年曾经上交所未规矩对科创板上市公司信息发表作业进行点评）上市公司信息发表点评作用后发现，近年来上市公司信息发表鉴定作用全体达A率安稳在20%左右，而不合格率安稳在3%左右，但鉴定作用为杰出的公司占比由2018年的63.85%进步至2022年的67.55%，证明以信息发表为中心，推进进步上市公司质量的作业有必定成效。咱们对上市公司按所属职业分类后发现，银行、钢铁等职业上市公司信息发表全体质量较高。
图表14：上市公司信息发表点评作用
注：数据到2022年12月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表15：2018-2022年上市公司信息发表均匀点评作用
注：数据到2022年12月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
出资者联络办理
做好出资者联络办理作业对上市公司的市值办理也有活泼影响。依据Merton（1987）[39]，因为信息不对称，出资者会倾向于出资自己了解的证券，因而，充沛、有用的出资者联络办理有利于最大程度地消除信息不对称，让商场发现、认可公司价值。
“出资者联络办理”起源于上世纪50年代的美国，随后逐步在兴旺本钱商场浸透，而我国对相关概念的引进和原则层面的探究较海外相对晚一些。2002年1月，证监会等发布的《上市公司办理原则》[40]中已触及出资者联络办理的内容，如董事会秘书需求担任“树立信息发表原则、招待来访、答复咨询、联络股东”等作业。2005年7月，《上市公司与出资者联络作业指引》[41]出台，对出资者联络作业的界说、意图、根本原则、内容和方法、安排与施行进行了体系的论述。跟着本钱商场的不断打开和监管层面的继续推进，上市公司对出资者联络办理的注重程度逐步进步。2022年4月，证监会在收拾总结了近年来上市公司详细实践的根底之上，修订构成了《上市公司出资者联络办理作业指引》[42]，进一步添加和丰厚了出资者联络办理的内容及方法，清晰了上市公司出资者联络办理的安排和施行，一起强化了对上市公司的束缚。
跟着商场对出资者联络办理的注重程度逐步进步，2020年以来A股上市公司受调研次数显着进步。咱们核算发现，A股上市公司受调研总次数从2020年以来呈现显着进步，分公司特色来看，近三年国企上市公司均匀受调研频次约2-3次，低于民企上市公司均匀受调研频次（均匀3-4次）。从剖析师股票掩盖方面，到2024年9月30日，暂未被掩盖的（以2024年的每股收益猜测安排家数方针为准）A股上市公司到达1615家，占全体比重约30.16%，其间，约有31.95%的国企上市公司未被掩盖，略高于民企上市公司的未被掩盖率（29.49%）。此外，别离有51.18%和0.34%的上市公司2024年的每股收益猜测安排数别离在1-10家和40家及以上。咱们以为安排调研和股票掩盖是将上市公司的运营作用与出资价值传递给商场各参加主体的重要方法和途径之一，当时我国A股上市公司，特别是国企上市公司，在与商场出资者活泼充沛沟通方面仍有进步空间。
图表16：A股上市公司被调研状况核算
注：数据到2024年9月30日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表17：A股上市公司2024年每股收益猜测安排数核算
注：数据到2024年9月30日材料来历：Wind，中金公司研讨部
构建以市值办理为根底的研讨结构及出资方向讨论
A股市值办理趋势展望
方针端或继续加强对上市公司市值办理的支撑，后续环绕市值办理的相关原则有望进一步优化完善。本年头以来上市公司市值办理相关原则探究打开不断，监管层面注重股东报答、打开市值办理是出于推进本钱商场高质量打开的长时刻需求。跟着“1+N”方针体系逐步完善，未来本钱商场原则革新有望环绕进步上市公司质量、进步上市公司出资价值，不断优化现金分红、回购、股权鼓舞、职工持股方案、股份增持、并购重组、信息发表和出资联络办理等市值办理首要方法触及的相关原则。
出资端，市值办理打开较好的公司有望取得更多注重。在方针鼓舞和规范下，未来市值办理打开较好的上市公司有望取得更多注重。产品方面，在指数化出资受支撑的布景下，环绕市值办理首要方法相关的指数型产品有望继续丰厚。
企业端或需注重商场环境改变，活泼应对新趋势，依据本身实践状况挑选科学、合理的市值办理途径与方法。在方针引导下，上市公司打开市值办理应该做中长时刻、体系性的规划。企业运营质量是企业市值办理的根底，本钱商场运作和沟通沟通需树立在进步本身运营水平的方针之下，并依据本身的实践状况打开。
结合海表里商场的经历，依据市值办理的内涵与中心举动，咱们测验探究构建上市公司市值办理的剖析结构，或可从价值发明、价值运营、价值完结三个层面打开，详细包含：
► 价值发明层面，如可参阅2024年央企运营方针“一利五率”的方针办理体系，详细要求是“一利安稳添加，五率继续优化”，即利润总额、净利润和归母净利润协同添加；净财物收益率、全员劳动生产率、运营现金比率同比改进，研制投入强度和科技产出功率继续进步，全体财物负债率保持安稳。咱们以为，上市公司安身于进步运营功率和盈余才能，能够注重或许直接影响市值与股价体现的财政方针，如EPS、ROE、EVA等方针。
► 价值运营层面，对本钱商场运作进行短期与长时刻、行为与作用的归纳点评。从本钱运作进程视点，环绕上市公司分红份额，现金回购、增持、股权鼓舞、并购重组的频次与规划等方针进行定性、定量点评。从本钱运作作用视点，考虑调查市值办理手法施行前后对公司根本面与股价的提振作用等。
► 价值完结层面，对上市公司价值完结的进程办理与作用进行盯梢。作用盯梢方面，能够考虑对上市公司商场体现相关方针进行纵向与横向比较，纵向比较包含：从估值层面进行调查，例如以市净率、市盈率等作为点评方针，调查其改进状况。横向比较包含：从相对体现层面，比较上市公司相关于指数、职业均匀、参照公司等的市值与股价体现。横向与纵向统筹的比较包含：与同职业进行比较，如针对同职业上市公司进行市值规划或许市值添加率排序，调查当年或许数年内是否改进等。进程办理方面，对上市公司市值办理相关原则流程建造，以及上市公司商场形象进行点评，详细包含：1）上市公司是否有齐备的市值办理安排架构、方针、流程、体系，上市公司是否拟定并发表市值办理方案与方案等；2）上市公司安排出资者沟通频次、取得本钱商场奖项、受监管安排纪律处分状况等。
需求留意的是，不同公司因为所在职业、本身根本面方面的差异，其在市值办理办法上或许也存在差异。一起，进步上市公司市值办理水平，并不简略意味着推进上市公司打开“大而全”的市值办理举动，而是经过方针支撑与规范，推进上市公司拟定合适本身的市值办理方案，采纳科学、合理、合规的市值办理举动，真实地推进上市公司市值稳健、继续、合理添加。例如，关于部分现金流质量好且账面现金相对富余的企业，或许更有才能直接经过分红和回购股票的方法加大回馈力度，起到市值办理的作用。而关于部分现金流质量相对欠安、在回馈股东方面的才能相对缺少的企业，或难以直接经过加大分红和回购的力度进行市值办理，咱们估计这类企业打开市值办理或许首要会集在价值运营层面，安身进步公司质量。在市值办理方法上，或考虑经过并购重组整合资源、恰当打开股权鼓舞等。一起，添加与本钱商场的沟通沟通，也是改进商场点评的重要途径。
市值办理出资时机剖析
市值办理有利于进步A股出资价值。9月24日，我国证监会主席吴清在国新会上指出[43]将“不断健全出资和融资相和谐的本钱商场功用”、“增强本钱商场内涵安稳性”、“杰出保护中小出资者合法权益”。9月27日，中共中心政治局举行会议[44]，着重“要尽力提振本钱商场”。咱们以为市值办理指引鼓舞上市公司依法合规运用并购重组、股权鼓舞、职工持股方案、现金分红、股份增持和回购等方法进行市值办理，是归纳考虑了商场环境、上市公司现状、出资者利益等多方要素做出的挑选，短期有助于提振商场心情，中长时刻有助于进步上市公司质量与出资价值，增强本钱商场报答出资者的才能。
装备方面，咱们以为有才能、有志愿采纳市值办理方法的相关公司或许是未来商场注重的要害：
► 破净公司与指数成份股有望取得较高商场注重。《指引》清晰的两类特别公司在市值办理方面有强制性要求，未来有望活泼、归纳运用市值办理东西进步本身质量与出资价值。破净公司方面，到11月19日，A股（除去ST公司）共有374家公司呈破净状况，占比为7.1%。咱们依照必定规范挑选出当时A股破净优质公司。指数成份股公司方面，《指引》界定的首要指数包含中证A500、沪深300、科创50、科创100、创业板指、创业板中盘200指数、北证50等指数。依据咱们核算，除去掉不同指数重合的成份股，以上中心指数掩盖的成份股有951支。咱们依照必定规范挑选出当时中心指数成份股超跌优质公司。
► 股息率维持在较高水平或许有才能进步分红水平的相关公司。虽然9月底以来盈余指数跑输生长风格，但中长时刻考虑到A股愈来愈注重上市公司报答出资者的才能，以及高股息财物或许是交换便当东西的重要挑选方向，部分盈余财物仍有望取得商场喜爱。咱们在《怎么寻觅分红进步的出资时机》对高股息选股战略进行优化，略作调整挑选高股息相关个股。
► 触发回购景象且有才能打开回购的相关公司。回购规矩规矩上市公司“为保护公司价值及股东权益所必需”时可打开回购，而依据这种景象进行回购时，上市公司应当契合四项条件之一：1）公司股票收盘价格低于最近一期每股净财物；2）接连二十个买卖日内公司股票收盘价格跌幅累计到达20%；3）公司股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的百分之五十。咱们在满意上述三个条件之一的上市公司中挑选出当时A股触发回购景象且有才能打开回购的优质公司。
► 方针支撑视点下或许进行并购重组的公司。咱们收拾了三个方面的出资方向供出资者参阅：榜首，科创龙头做优做强。咱们挑选出一些有必定资金实力、研制投入志愿强的科创类公司。第二，传统板块工业整合。咱们收拾了职业会集度偏低、估值偏低的职业龙头。第三，国央企龙头并购。咱们收拾了一些估值偏低、现金流较好的国央企公司。请详见陈述原文。
[1]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7508336/content.shtml
[2]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7519048/content.shtml
[3]Valuation A .Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, Third Edition by Tom Cop eland, Tim Koller and Jack Murrin[J]. 2000.
[4]施光耀,刘国芳,梁彦军.我国上市公司市值办理点评研讨[J].办理学报, 2008, 5(1):10.DOI:10.3969/j.issn.1672-884X.2008.01.014.
[5]http://www.sasac.gov.cn/n2588035/n2588320/n2588335/c4260009/content.html
[6]施光耀,刘国芳.市值办理论[M].北京大学出版社,2008.
[7]张济建,苗晴.我国上市公司市值办理研讨[J].管帐研讨, 2010(4):7.DOI:10.3969/j.issn.1003-2886.2010.04.012.
[8]夏鑫,吴霞,侯敏.上市公司市值与市值办理探析[J].管帐之友, 2014(32):6.DOI:10.3969/j.issn.1004-5937.2014.32.022.
[9]http://www.news.cn/2024-01/25/c_1212331215.htm
[10]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7459642/content.shtml
[11]http://www.sasac.gov.cn/n2588020/n2588057/n14985548/n14985582/c29925290/content.html
[12]https://www.sse.com.cn/disclosure/announcement/general/c/c_20240322_5737005.shtml
[13]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm
[14]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7508336/content.shtml
[15]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7519048/content.shtml
[16]https://www.gov.cn/gongbao/content/2014/content_2679315.htm
[17]http://www.sasac.gov.cn/n2588035/n2588320/n2588335/c4260009/content.html
[18]http://www.sasac.gov.cn/n2588035/n2588320/n2588335/c24789613/content.html
[19]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm?source=zzb
[20]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202312/content_6921086.htm
[21]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202312/content_6921092.htm
[22]http://www.npc.gov.cn/zgrdw/npc/xinwen/2018-11/05/content_2065671.htm?eqid=a0105a1b00003044000000066486e211
[23]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202312/content_6920907.htm
[24]https://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/stocks/mainipo/c/c_20231215_5733510.shtml
[25]https://www.szse.cn/aboutus/trends/news/t20231215_605012.html
[26]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7508374/content.shtml
[27]http://www.law-lib.com/law/law_view1.asp?id=54604
[28]https://www.gov.cn/zhengce/2005-12/31/content_5045654.htm
[29]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106256/c1654022/content.shtml
[30]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c1002106/content.shtml
[31]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6923395.htm
[32]http://www.pbc.gov.cn/chubanwu/114566/114579/114661/2833823/index.html
[33]https://www.szse.cn/lawrules/rules/t20101027_519369.html
[34]https://neris.csrc.gov.cn/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?navbarId=3&secFutrsLawId=43adb34937f2499bb9ca5a977b0b9729&body=
[35]https://neris.csrc.gov.cn/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?navbarId=3&secFutrsLawId=46b3f0bf47e8452cbe8b5f0ed4e1b554&body=
[36]https://neris.csrc.gov.cn/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?navbarId=3&secFutrsLawId=353f2f2f9ad74baba393265b75234f8d&body=
[37]https://investor.szse.cn/lawrules/rule/allrules/bussiness/t20230804_602472.html
[38]https://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/stocks/mainipo/c/c_20230804_5724627.shtml
[39]Merton R C .A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information[J]. 1987.
[40]https://neris.csrc.gov.cn/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?navbarId=3&secFutrsLawId=197e834411fa490b8998b327b1fe37aa&body=
[41]https://neris.csrc.gov.cn/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?navbarId=3&secFutrsLawId=e48de7db3ef945268ebc870a8fb64107&body=
[42]https://neris.csrc.gov.cn/falvfagui/rdqsHeader/mainbody?navbarId=3&secFutrsLawId=d5afe106dd22411c9f38f82f075299df&body=
[43]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7508374/content.shtml
[44]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1811233789187619885
本文摘自：2024年11月25日现已发布的《市值办理手册》
伊真真 剖析员 SAC 执证编号：S0080519030002 SFC CE Ref：BTT989
李求索 剖析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
杜文欣 剖析员 SAC 执证编号：S0080523070018 SFC CE Ref：BTK674
张歆瑜 联络人 SAC 执证编号：S0080124070034
下一篇：突发！又有严重资产重组停止
相关推荐
- 2025-05-18源达研究报告：新周期下，并购重组怎么赋能企业市值办理
- 2025-05-18深度｜并购风潮复兴，这次有何不同
