源达研究报告：新周期下，并购重组怎么赋能企业市值办理

发布时间：2025-05-18　点此：406次

　　来历：源达

　　出资要害

　　“并购六条”敞开新一轮并购重组宽松周期

　　A股并购重组准则演化可大致分为准则起步探究（1993-2013年）、宽松立异（2013-2015年）、规范收紧（2016-2018年）、边沿放松（2019-至今）几个阶段，2024年至今方针再提振。2024年4月，新“国九条”清晰标明要加大并购重组变革力度；6月“科创板八条”提出要更大力度支撑并购重组；2024年9月24日《关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》即“并购六条”出台，鼓舞跨界并购，推进上市公司向新质生产力聚集。

　　A股并购重组现状：从市值导向逐步转为工业导向

　　2024年以来A股商场并购重组热心继续升温。2024年发表并购重组展开公告数量1423个，同比+2.2%，买卖金额8201.5亿元，同比+62.4%。并购意图：买壳上市显着削减，战略合作和横向整合添加；企业性质：民企是并购重组主力，2024年起当地国企并购重组占比进步；职业散布：2024年并购重组金额最大的职业为非银金融、国防军工、电子、轿车，与支撑头部企业整合、支撑新质生产力的方针导向匹配；并购方法：吸收吞并、协议收买、增资、发行股份购买财物是首要方法，2024年外部吸收吞并显着添加；付出方法：现金收买是占比最大的并购方法，2024年股权付出显着添加。

　　并购重组对企业市值有何影响？

　　短期事情效应显着，但不同企业之间差异较大。选取2010年-2025年4月16日A股上市公司作为竞买方发表并购重组公告的数据，并购重组初次公告日后30日，上市公司取得均匀1.80%的超量收益率（相对万得全A）和2.27%的肯定收益率，可是收益率的中位数<0，反映出并购重组对部分企业的市值提振作用显着，而过对折企业并未取得市值进步。

　　详细而言，并购方法视点，发行股份购买财物的超量收益更高，初次并购重组发表日后120日，发股并购的超量收益率为19.8%，与之对应，选用股权和混合付出的超量收益较高，120日后超量收益率均值为19.1%和15.7%；企业性质视点，初次公告日后120日，外资企业/民营企业/央企/大众企业/当地国企的超量收益率均值分别为6.5%/4.4%/3.3%/1.5%/0.8%；企业市值视点，中小市值公司弹性更大，并购重组初次公告日后120日，市值50亿元以下企业的超量收益率均值为7.6%，一年后为13.9%，其他企业公告后一年的超量收益均值为负；职业视点，科技、高端制作类职业的中长期超量收益更高。

　　危险提示

　　国内经济添加动摇的危险；数据计算差错；研究报告中运用的揭露材料或许存在信息滞后或更新不及时的危险。

　　一、“并购六条”敞开新一轮并购重组宽松周期

并购重组的界说及分类

　　并购重组是指企业通过收买、吞并、吞并、股权重组、财物重组等方法，对企业的财物、股权、事务等进行重新组合和配备，以完结企业规划扩张、资源优化配备、工业晋级、进步竞争力等方针的一系列经济行为。并购包括吞并与收买，吞并包括吸收吞并和新设吞并两种方法，收买是指一家企业购买另一家企业财物或股权的行为。重组是资源的重新组合，可分为扩张型、缩短型和其他。

　　并购重组的分类：依据并购重组是否跨职业，能够分为横向并购（同职业）、纵向并购（同工业链），以及混吞并购（跨职业）。依据并购重组方法区分，包括发行股份购买财物、现金收买、吸收吞并、协议收买、财物置换等，详细详见表1。

　　表1：A股并购重组方法整理

　　材料来历：《上市公司严重财物重组办理方法》，《公司法》，源达信息证券研究所

　　并购重组流程包括前期预备、内部决议计划、监管审阅、施行交割、后续办理五个阶段。注册制下，买卖所审阅功率显着进步，信息发表要求愈加严厉，买卖所审阅一般包括1-2轮问询，周期约3-6个月；证监会注册后12个月内完结股份发行。

　　图1：A股并购重组审阅流程

　　材料来历：《上市公司严重财物重组办理方法（2023年修订）》，《上市公司收买办理方法（2020年批改）》，源达信息证券研究所

新一轮并购重组宽松周期敞开

　　A股并购重组准则演化可大致分为准则起步探究（1993-2013年）、宽松立异（2013-2015年）、规范收紧（2016-2018年）、边沿放松（2019-至今）几个阶段，2024年至今方针再提振。

　　起步探究阶段（1993-2005年）：我国资本商场开端树立，并购重组以行政主导为主，服务于国企变革，1993年4月22日国务院发布《股票发行与买卖办理暂行条例》，初次清晰上市公司收买规矩（持股5%需公告），规范协议收买流程。奠定并购根底规矩，但批阅严厉，商场化事例很少。

　　股权分置变革与商场化起步（2006-2012年）：2008年证监会发布《上市公司严重财物重组办理方法》，并购重组前奏正式摆开，上市公司严重重组开端活泼，买壳上市、全体上市等财物买卖类重组较为活泼。2011年对《重组方法》进行第一次修订，清晰借壳上市规范界定，加强了监管。

　　宽松立异阶段（2013-2015年）：2013年10月国务院印发《关于进一步优化企业吞并重组商场环境的定见》等文件，证监会对《重组方法》进行第2次修订，简化审阅程序，放松操控，掀起了一轮并购热潮，并购重组方针发布频率显着进步，商场从活泼走向昌盛。

　　规范收紧阶段（2016-2018年）：2016年对《重组方法》进行第三次修订，完善监管，加大问责，方针收紧，旨在扎紧准则与规范的“篱笆”，给“炒壳”降温，并购重组商场热度有所下降。

　　边沿放松（2019年至今）：全面注册制以来，并购重组方针连续出台，高层表述开释活泼信号，激起并购重组商场生机。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防备危险推进资本商场高质量展开的若干定见》（“新国九条”），提出鼓舞上市公司聚集主业，归纳运用并购重组、股权鼓舞等方法进步展开质量。“并购六条”以来，进一步放宽了对上市公司跨界并购的要求，激起了并购重组商场的生机。

　　表2：A股并购重组方针整理

　　材料来历：证监会，源达信息证券研究所

　　本轮并购重组方针放松期始于2023年，2024年以来并购重组方针继续加码。2023年IPO收紧，募资规划下降，2023年2月，证监会从完善监管准则、优化买卖机制等方面，对《上市公司严重财物重组办理方法》作了全面修订，将审阅权由我国证监会转至买卖所，在各证券买卖所树立并购重组委员会。2023年7月24日证监会有关负责人就活泼资本商场、提振出资者决心答记者问。2024年4月，新“国九条”清晰标明要加大并购重组变革力度；6月，“科创板八条”提出要更大力度支撑并购重组；2024年9月24日证监会《关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》即“并购六条”出台，鼓舞跨界并购，着重新质生产力。

　　图2：IPO募资规划与并购重组买卖总价值此消彼长

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　“并购六条”进一步进步监管容纳度，翻开跨职业并购空间。其间边沿改变最大的方针是“支撑展开依据转型晋级等方针的跨职业并购”，跨界并购具有较大的幻想空间，推进上市公司向新质生产力聚集。一起，重申支撑“两创”板块公司并购工业链上下游财物，支撑有助于补链强链和进步要害技术水平的未盈余财物收买。

　　表3：《我国证监会关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》首要内容

　　材料来历：我国证监会，源达信息证券研究所

　　二、A股并购重组现状：从市值导向逐步转向工业导向

　　2024年10月以来，A股商场并购重组热心继续升温。以上市公司作为竞买方口径，去除未通过、失利、中止施行等未成功公告，计算出2024年发表并购重组展开公告数量为1423个，同比添加2.2%，买卖金额8201.5亿元，同比添加62.4%。特别是2024年9月24日发布“并购六条”之后，2024年10月并购重组公告148起，同比添加40.95%，买卖金额算计610.6亿元，同比添加126.4%。

　　图3：2000-2024年A股发布并购重组公告数量及买卖总价值

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　计算并购重组企业的职业散布，与“并购六条”中支撑新质生产力的方针导向契合。曩昔的并购买卖中，传统职业占比较高，如2015年并购金额最大的5个职业为公用事业、传媒、交通运输、医药生物，以及房地产，首要会集于基建地产以及传媒和医药职业；而2024年的并购重组金额中，除了金额最大的券商吞并之外，国防军工、电子、轿车等与“新质生产力”相关职业的并购重组金额较大。

　　图4：按申万一级职业区分，2015（左）与2024年（右）A股并购重组买卖金额比照

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　从并购重组意图来看，买壳上市显着削减，战略合作和横向整合添加，并购重组从市值导向逐步转向工业导向。买壳上市类并购事情降至近十年新低，工业整合成为干流，以高端配备、生物医药、新能源等为代表的先进制作产业并购活泼，企业通过并购重组完结工业链上下游的整合，完善工业矩阵，打造新的添加曲线。

　　图5：依据并购意图区分，2010-2025年A股并购重组买卖总价值拆分

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所 2025年数据截止4月16日

　　从并购重组方法来看，吸收吞并、协议收买、增资、发行股份购买财物是首要方法。2019-2023年并购重组方针收紧阶段，协议收买的规划进步，首要因为协议收买若未触及严重财物重组规范（如买卖额＜5亿元），仅需董事会和股东大会批阅，无需买卖所/证监会审阅，而发行股份购买财物的重组流程更杂乱，受监管方针的。2024年“并购六条”后，鼓舞上市公司加强工业整合，吸收吞并和发行股份购买财物的金额显着添加。

　　图6：从并购重组方法来看，2010-2025年A股发布并购重组金额占比（按金额区分）

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所注：2025年数据到2025年4月16日

　　从付出方法来看，现金收买是金额占比最大的并购方法，2024年股权付出显着添加。现金收买因其便利性，是占比最大的并购方法，当不构成严重财物重组时，运用现金收买能够加快进度；假如触及发行股份，需求通过证监会新增股份的审阅；当构成严重财物重组时，无论是挑选发股仍是现金收买，或是发行可转债，都要通过较长审阅流程。按买卖金额计算，2024年有51.6% 的并购选用现金付出，获益于“并购六条”树立重组股份对价分期付出机制，股权付出的买卖金额占比从2023年的7.1%上升至34.4%。

　　图7：依照付出方法分类，2010-2025年A股发布并购重组金额（单位：万元）

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所 2025年到4月16日

　　企业性质视点，民企是并购重组主力，2024年起当地国企并购重组占比进步。关于当地国企，因为“土地财务”式微，当地政府需活泼盘活国有财物、进步运营功率，增强当地财务造血功用，并购则可加快当地国企工业整合，进步当地国有财物证券化率，是完结当地工业转型晋级、展开新质生产力的重要抓手。

　　图8：依据企业性质分类，2010-2025年A股并购重组买卖总价值的占比

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所 2025年到4月16日

　　三、并购重组对企业市值有何影响？

　　重组指数的全体体现与方针支撑度共同。以Wind重组指数（884031.WI）为例，2010/1/1-2017/3/1，A股并购重组方针逐步完善，方针宽松，重组指数涨幅361.7%，同期万得全A涨幅52.0%；2017/3/1-2018/10/20，并购重组监管趋严，重组指数跌落57.4%，同期万得全A回调26.2%；2024年9月24日以来，“并购六条“推进指数加快上涨，买卖额显着放量，2024/9/24-2025/4/21，重组指数上涨45.1%，万得全A上涨26.4%。

　　图9：2010年至今A股重组指数与万得全A涨幅比照

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　短期事情效应显着，但不同企业之间差异较大。选取2010年至2025年4月16日A股上市公司作为竞买方发表并购重组公告的数据，只保存境内并购数据，计算初次发表日（T日）后样本数据收益率均值，超量收益显着。初次发表日后30日，并购重组上市公司取得均匀1.80%的超量收益率（相对万得全A）和2.27%的肯定收益率。可是从中位数视点，并购重组企业发布初次发表公告后的收益率中位数<0，反映出部分企业发表并购重组后市值提振作用显着，而过半数企业并未取得市值进步。

　　图10：A股并购重组企业在初次发表日后的肯定和相对收益率

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　咱们从并购方法、并购意图、付出方法、企业性质、市值巨细、所属职业六个维度，剖析哪些类型的企业在并购重组后市值提振更多。

　　从并购重组方法来看，发行股份购买财物的超量收益更高，与之对应，选用股权和混合付出的超量收益较高。初次并购重组发表日后120日，发股并购的超量收益率为19.8%，因为发行股份购买财物一般选用股权付出、混合付出的方法，因而初次公告日后120日，选用股权和混合方法付出企业的超量收益率均值为19.1%和15.7%。财物置换/外部吸收吞并/二级商场收买/协议收买/增资的超量收益率为10.0%/3.0%/2.4%/1.7%/1.2%。发股并购能够传递办理层决心与标的财物质量，尽管会稀释现有股东权益，但办理层挑选以股份而非现金付出，标明其信任标的财物能带来满足回报以抵消稀释影响。在现金付出方法下，并购后方针公司原股东或许失掉对企业的操控，导致办理层运营活泼性削弱，方针公司许诺成绩很难完结。因而，收买方选用股份付出方法不只能够优化企业股权结构，还能够保证方针公司原有的办理团队并保持高效的运营水平，有利于完结成绩许诺。

　　从并购意图来看，曩昔买壳上市的超量收益率一骑绝尘，多元化战略、笔直整合在公告发布后30日超量收益显着。因为壳资源的稀缺性，A股买壳上市企业在初次公告日后的超量收益十分高，公告后120日相对万得全A的超量收益率均值高达67.1%，但买壳上市的顶峰会集在2014-2015年，2019年以来买壳上市审阅趋严，在A股事例较少。出于其他并购意图的企业的超量收益不同不大，多元化战略/横向整合/笔直整合的上市公司在公告后120日相对万得全A的超量收益率均值分别为6.0%/5.2%/4.5%。

　　图13：依据并购重组意图分类，并购重组企业在初次发表日后，相对全A的收益率均值

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　外资和民营企业在并购重组初次公告日后的超量收益率更高。并购重组初次公告日后120日，外资企业/民营企业/央企/大众企业/当地国企/集体企业的超量收益率均值分别为6.5%/4.4%/3.3%/1.5%/0.8%/-0.6%。

　　图14：按企业性质区分，不同企业在并购重组初次公告日后的超量收益（相对万得全A）

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　按企业市值区分，并购重组能够为中小市值公司带来较大的股价上涨弹性。并购重组初次公告日后120日，市值在50亿元以下企业的超量收益率均值为7.6%，公告后一年的均匀超量收益率均值为13.9%，其他市值区间企业公告后一年的超量收益均值为负。

　　图15：按初次公告日的企业市值（单位：亿元）区分，企业在并购重组初次公告日后的超量收益（相对万得全A）

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　职业视点，科技、高端制作类职业的中长期超量收益更高。初次并购重组公告后120日，计算机、社会服务、传媒、美容护理、食品饮料的超量收益率分别为6.5%、6.2%、5.6%、5.6%、5.4%。拉长时刻维度到1-2年，电子、电力设备、银行、计算机、石油石化的超量收益率较高。跟着“并购六条”向“硬科技”、新质生产力进一步歪斜，未来契合新质生产力培养方向的成长型公司有望取得更高的商场重视。

　　图16：按职业区分，不同职业的企业在并购重组初次公告日后的超量收益（相对万得全A）

　　材料来历：Wind，源达信息证券研究所

　　除市值体现外，判别并购重组事例成功与否，还要重视并购后两边事务整合展开、成绩进步与否、商场竞争力是否增强等。我们计算A股2010-2022年完结并购重组的企业在并购前后的成绩体现，发现公告当年企业收入和赢利提振作用最显着，公告后1-2年赢利体现有所分解。